איפה הבנצ’מרק?

פוסט אורח: זוהר שוורצמן

ההנחה הרווחת בקרב משקיעים פאסיביים ישראלים, היא שקרנות סל מדדיות זרות ETF יחקו את המדד בצורה טובה ממקבילותיהן הישראליות. בפוסט זה אשווה בין קרן סל זרה ETF  לקרן נאמנות ישראלית שמשקיעות באותו המדד כדי לנסות לברר מהי האמת?

אדם מן היישוב שרוצה להשקיע בשוק ההון באופן עצמאי צריך להבין את העקרונות הבאים, שהם יחסית פשוטים אבל לא מובנים מאליהם:

1. ריבית דהריבית הינה הפלא השמיני
2. לא צריך לתזמן את השוק אלא להגדיר את יכולת הסיכון
3. התשואה הראלית שניתן לגזור לאורך זמן הינה הצמיחה הממוצעת של הכלכלה כלומר יש להצמד למדד כללי שמייצג בצורה הטובה ביותר את אותה הצמיחה.
4. במידה ונשמעים לסעיף 3, ע”פ המחקר הכלכלי, מצליחים להכות 80% מהמשקיעים האקטיביים.

איך משקיעים באותו מדד כללי?

בעולם המערבי ניתן להשקיע בקרנות סל מחקות (ETF) או בקרנות נאמנות שלרוב מחזיקות פיזית במניות המרכיבות את המדד. בישראל לא קיימות קרנות סל, מוצרים מחקי מדד הינם קרנות נאמנות ותעודות סל. יש לציין שקרנות נאמנות ישראליות למדד גלובלי יחקו את המדד באמצעות חוזים עתידיים סינטטיים ולא באמצעות החזקה פיזית ישירה של המניות, איך עושים זאת? על כך ניתן לקרוא בפוסט המצוין של הסולידית – “למה הקרן המחקה שלי מחזיקה מק”מ”.

אם כך מה עדיף? קרן סל זרה (קרן VOO של ואנגרד) או קרן נאמנות ישראלית (איביאי סל S&P500)  כאשר שתיהן משקיעות באותו המדד S&P500 ?

הגרף הבא מציג את התמונה המבלבלת הבאה: (גרף מהאתר לאומי טרייד)

מהגרף ניתן לראות שאין חפיפה בביצועים של שני המכשירים הפיננסים ולא ניתן להבין האם מכשיר אחד עדיף ע”פ השני, ההסבר לכך טמון בשתי סיבות:

1. שינויים בשער הדולר – התשואה של המכשיר הישראלי הינה שקלית ושל הזרה דולרית.
2. הקרן האמריקאית של ואנגרד מחלקת דיבדנד בעוד שהישראלית צוברת את הדיבדנדים.

ז”א השוואה בין שתי הקרנות צריכה להיות על בסיס התשואה הדולרית כוללת הדיבדנד. 

שיטוט ברשת, בבלוגים ובפורמים של משקיעים מצביעה על דיון סוער לגבי מה עדיף: קרנות סל זרות או ישראליות, או זרות, כאשר הקונצנזוס הרחב הוא שעדיף להשקיע בקרנות זרות בגלל הסיבות הבאות:

• קרנות זרות יעילות יותר בחיקוי המדד בגלל שהן מחזיקות פיזית את המניות, יעילות במס, בגלל הפרשי שעות של סגירת המסחר?.
• דמי ניהול נמוכים יותר בקרנות הזרות
• הקרנות הישראליות לא שקופות, נוטות לשנות את התשקיף

אני מחזיקה בקרנות איריות זרות בחשבון הממוסה שלי ובקרנות אמריקאיות בחשבון גמל וקרן השתלמות בגלל כל הסיבות שנמנו למעלה ובכל זאת צריך לציין כי יש מחיר לא קטן לאזרח הישראלי שרוצה להשקיע בקרנות זרות:

• חשיפה למס ירושה (במקרה של קרנות אמריקאיות)
• עלויות סובבות גבוהות: עמלות המרת מטבע זר, מינימום קנייה לנייר זר, עמלה קסטודיאן וסליקה

מטרת הפוסט היא לבחון את היעילות של קרן מחקה ישראלית מול קרן זרה על בסיס שווה, כאשר ברשת מצאתי לא מעט חישובים שמתקנים בצורה שגויה את השפעת הדולר ובפוסט זה אנסה לתקן.

יש כמובן לקחת בערבון מוגבל את כל החישובים שלי (ועל כך בדיסקליימר מטה), אני עושה שגיאות כל הזמן ואתם מוזמנים לתקן בתגובות.

מקורות המידע לחישוב הינם:

1. שערים לקרן הנאמנות איביאי סל מאתר הבורסה
2. שערים לקרן סל VOO של VANGAURD מהאתר של YAHOO
3. שערים היסטוריים דולר – שקל מהאתר של בנק ישראל
4. תשואות דיבידנד היסטוריים של קרן הסל VOO באתר של VANGAURD

הטבלאות הבאות מפרטות את החישוב לתשואה דולרית עם תשואת דיבדנד עבור כל מכשיר כאשר את החישוב המלא ניתן לראות בקובץ האקסל ברשת.

עבור קרן הסל הישראלית חישבתי את תשואה הדולרית המתקבלת עקב השפעת שער הדולר:בהינתן X השינוי בשער הקרן השקלית ו-Y השינוי בשער הדולר, החישוב בעמודה רביעית עבור התשואה הדולרית מציג את הנוסחה הבאה

(1+X)*(1+1/Y)-1

מוזמנים לבדוק את החישוב בקובץ אקסל שצרפתי גליון – (IBI VS VOO (2.

איביאי סל S&P 500			מס’ קרן	5117601	דמי ניהול קרן	0.25%
תאריך	שער קרן	תשואה שקלית שנתית ללא ד”נ	שינוי בשער $	תשואה דולרית עם תשואת דיבידנד	תשואה דולרית אחרי ד”נ	בנצמק S&P500
30-12-12	97.69		3.733
31-12-13	119.19	22.0%	3.471	31.2%	31.0%	34.4%
31-12-14	151	26.7%	3.889	13.1%	12.8%	13.7%
31-12-15	152.89	1.3%	3.902	0.9%	0.66%	1.4%
29-12-16	168.66	10.3%	3.845	11.9%	11.7%	12.0%
31-12-17	183.4	8.7%	3.467	20.6%	20.3%	21.8%
סה”כ ב5 שנים				77.7%	76.5%	83.2%

הערה: נתקלתי ברשת בחישוב לתשואה הדולרית ע”פ הנוסחה (שלדעתי הוא שגוי ויכול להיות שמהווה מקור לטעויות): X/Y

בקובץ האקסל המצורף הוספתי גיליון המשווה לפי הנוסחה לעיל – (IBI VS VOO (1

 

חישוב עבור הקרן הזרה מתחשב בתשואת הדיבדנד אחרי מס כפי שמופיע בטבלה הבאה:

VOO					דמי ניהול	0.04%
תאריך	שער קרן	תשואה דולרית	תשואת דיבידנד	מס דיבדנד	תשואת דיבדנד אחרי מס	תשואה דולרית עם תשואת דיבידנד	תשואה דולרית אחרי ד”נ
31-12-12	$130.38
31-12-13	$169.15	29.7%	1.3%	25%	0.962%	30.70%	30.7%
31-12-14	$188.40	11.4%	1.9%	25%	1.447%	12.83%	12.8%
31-12-15	$186.93	-0.8%	2.1%	25%	1.581%	0.80%	0.8%
31-12-16	$205.31	9.8%	2.1%	25%	1.579%	11.41%	11.4%
31-12-17	$245.29	19.5%	1.9%	25%	1.437%	20.91%	20.9%
סה”כ ב5 שנים						76.6%	76.5%

כפי שניתן לראות, חישוב נכון של השפעת שער הדולר מוביל למסקנה המעניינת שתשואת הקרן הישראלית מאוד קרובה לקרן הזרה ועדיפה בגלל תשלום המס על הדיבידנד. תוספת העלויות הסובבות (עמלות מינימום סליקה וקסטודיאן) מטות את הכף לטובת הישראליות.

הגרפים של כל הטבלאות לעיל מציגים את התמונה הבאה:

 

השוואה המתחשבת בדמי הניהול של שתי הקרנות מביאה לתשואות זהות לחלוטין –

מסקנות:

1. כדי להשוות נכון בין קרנות ישראלות לזרות יש להתחשב בשינויים בשערי הדולר ובחלוקת דיבדנד ולהביא את שתי הקרנות לבסיס השוואה שווה של תשואה דולרית בתוספת תשואת דיבדנד.
2. יש לחשב נכון את ההשפעה של שער הדולר.
3. ספציפית קרן הנאמנות הישראלית איביאיי סל S&P500 מס’ 5117601 עדיפה בתשואה על מקבילתה הזרה.

האם למכור את הזרות ולקנות ישראליות? אני באופן אישי לא ממהרת…בטח לא אחרי שבדקתי רק קרן אחת…

ראשית אין הרבה קרנות מחקות גולבליות ישראליות בהשוואה לקרנות סל בחו”ל ובוודאי לא מגוונות כמותן. רוב הקרנות הישראליות המחקות חדשות ובלי הרבה היסטורייה כך שלא ניתן לבדוק אותן לאורך 5 שנים לפחות, בהיבט זה הקרן הספציפית שבדקתי היא אחת המעטות שמצאתי שניתן לבדוק אותן היסטורית.

כמה מילים בכל זאת לבתי השקעות ישראליים –

• למה אין בנצ’מרקים רלבנטים לקרנות שלכם? אנא בצעו באופן קבוע השוואה על בסיס משותף בין הקרנות הישראליות למקבילותיהן בחו”ל ולבנצ’מארק הנבחר (אתם לא משקיעים בחלל, גם לא קרנות הפנסיה למינהן…) והציגו אותם לציבור המשקיע.
• רבים מהציבור הישראלי משקיע פאסיבית – אנא הוסיפו קרנות פאסיביות גלובליות וגוונו את המכשירים (מתי יגיעו קרנות סל לשוק הישראלי?)

דיסקליימר: אני משקיעה חובבת, עושה כל הזמן טעויות ואתם מוזמנים לתקן אותי. אין לקחת שום דבר פה כהמלצה, ביום יום אני מהנדסת לטיפול בשפכים ולכן לא ממליצה לכם בכלל להקשיב לי בנושא הזה… (אנא הגיבו בבלוג, צוקרברג עשיר מספיק…)